乔永远:散户化导致熊市 改善投资者结构是牛市前提
时间:2019-09-04 17:46 来源:转载 作者:网络
本文摘要:编者按:近期中国股票市场频遭波折,新浪财经就此开展“百人建言中国股市:风物长宜放眼量”大型主题征文活动,面向社会征集作品,从不同视角向中国资本市场监管

  编者按:近期中国股票市场频遭波折,新浪财经就此开展“百人建言中国股市:风物长宜放眼量”大型主题征文活动,面向社会征集作品,从不同视角向中国资本市场监管建言献策,可将相关作品发送至邮箱:finance_biz@sina.com 。

  10月19日,国务院副总理刘鹤、以及一行两会等管理层集体表态,推动股市健康发展,兴业银行首席策略分析师乔永远认为,2019年出现牛市有三个前提:第一,改善风险偏好;第二,鼓励上市公司回购股票;第三,放水养鱼,增量资金入场,引导长期资金入市,改善投资者结构。

图:兴业银行首席策略分析师 乔永远

图:兴业银行首席策略分析师 乔永远

  乔永远表示,引导长期资金入市、改善投资者结构,又包括两个层面:一、政策层面建议:通过税收减免、交易手续成本等方式鼓励资金长期持有基金,鼓励机构个人申购基金,减少指数基金税收等;二、机构行为选择:银行、保险等机构贡献长期资金的“源头活水”,主动筛选优质企业,避免短期炒作投资。通过长期财务投资、产业基金投资,给予专注主业的公司更好的市场评价和估值。这也有助于A股打破长期以来存在的“劣势企业通过资本运作套现-资金投资持续短期化”恶性循环。

  以下是报告全文:

  2019牛市三大前提:放水养鱼

  来源: 兴业研究   作者: 乔永远 兴业银行首席策略师,林莎 兴业研究分析师

  2018年以来股票市场接连地量下跌。当前市场预期极度悲观。成交量、换手率屡创新低,个股破净率已超过历史上三次大底时期。同时,市场对接连出现的正面信号“视而不见”。不管是企业盈利的接连改善、去杠杆政策的阶段趋缓还是A股纳入MSCI及富时罗素指数,都没有将A股拉出寻底的“泥潭”。

  10月19日,中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤就当前经济金融热点问题接受采访表示:“政府高度重视股市健康稳定发展,促进股市健康发展,一定要有针对性的推出新的改革措施”。中国人民银行行长易纲称:“近期股市波动主要受投资者预期和情绪的影响,总体看股市估值已处于历史较低水平。与我国稳中向好的经济基本面形成反差。”银保监会主席、证监会主席也就此问题发声。银保监会主席郭树清指出“要求银行业金融机构科学合理地做好股权质押融资业务风险管理”、“充分发挥保险资金长期稳健投资优势,加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度。允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险,不纳入权益投资比例监管”。中国证监会党委书记、主席刘士余指出:“证监会始终坚持以改革开放创新为主线来稳定和提振市场信心。近期推进的主要措施包括:一、即将出台《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》。允许过渡期内相关产品滚动续作,以承接未到期资产;二、尽快完善上市公司股份回购制度;三、继续深化并购重组市场化改革;四、鼓励地方政府管理的各类基金、合格私募股权投资基金、券商资管产品分别或联合组织新的基金,帮助有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境,促进其健康发展;五、鼓励私募股权基金通过参与非公开发行、协议转让、大宗交易等方式,购买已上市公司股票,参与上市公司并购重组。”

  在前两期的报告中,我们提出2019年出现牛市的两个前提:改善风险偏好和鼓励上市公司回购股票。在一致的悲观预期之下,走出市场底部、启动牛市还依赖于增量资金入场。本轮的增量资金大概率来源于长期资金。

  一、历史上,A股由增量资金驱动的牛市

  回看历史上几轮市场底部,都是政策方向明朗的情况,投资者看到更为长期的图景后,增量资金入场启动的牛市行情。2005年6月,A股推出“股权分置改革”,恰逢公募基金的黄金发展时期,成为助推2006-2007年大牛市的最大动力;2008年10月,在“四万亿”政策刺激下经济触底回升,快速发展的信托、私募股权基金成为主要增量资金来源,带动股票市场“V”型反转;2013年6月,“钱荒”之后央行释放流动性,股票市场随之回暖;2014年4月开始,降准降息推动无风险利率下行,股票市场开启新一轮估值驱动的牛市。场外配资、两融等杠杆资金成为市场上扬的加速器。2015年6月,融资融券余额达到2.3万亿元,沪港通的买入成交额达157亿元,为自2014年末启动以来的峰值;2016年四季度开始,险资“举牌”高峰带动大盘蓝筹估值修复。与此同时,外资投资A股的规模也随之增加,QFII持股市值从2016年初6.6万亿元增长到2018年初的12.6万亿元,是过去两年以来结构性牛市的主要推动力之一。 

  二、散户化、短期化投资导致走出底部越来越难

  观察过去几轮A股市场牛熊切换的时间周期,我们发现这些牛市持续的时间都很短,这与美股市场长期牛市截然不同。美股自2009年开启牛市以来,标普500从680点(2009/03/09)上升到了2914点(2018/08/29),涨幅326%。反观A股,这段期间内经历了三轮短暂的牛市。第一轮:沪深300指数从1648点上涨到3786点,涨幅127%(2008/11/03 -2009/08/04);第二轮:沪深300指数从2161点上涨到5335点,涨幅146%(2014/06/19-2015/06/12);第三轮:沪深300指数从2855点上涨到4403点,涨幅53%(2016/01/29-2018/01/26)。而在其余的时间市场都在回调。  

  牛市难以持久的同时,换手率也呈现出极强的顺周期性和高波动性。2004年以来,换手率在75%-700%之间宽度波动:在牛市的顶点,换手率也随之大幅抬升,而在市场底部,成交平淡。这种现象在2014年以后的市场极为明显。反观美股,换手率在40%-115%之间,且近几年来,维持在40-60%之间平稳上升。  

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